德邦证券:2021年植髮行業深度报告(附下载)
陈述下载：添加199IT官方微信【i199it】，复兴關頭词【2021年植刊行業深度陈述】便可本篇陈述，从植髮的技能路径、用户画像、消费念頭等動身，来發掘植髮快速成长暗地里驱動力，并连系植髮財產链，三大龙頭雍禾VS 碧莲盛VS 大麦比拟钻研，分解植髮財產和连锁龙頭，在技能+渠道+客群+本錢等多方面鞭策下，若何迎来成长高光時刻。
植髮技能奠基產物基石，颜值經济加快需求转化，植髮需求迎高光期間。(1)高压事情下脫髮显現年青化，“颜值經济”鼓起動員防脱財產链成长。按照艾媒咨询数据，中國脫髮人群总数到达2.5 亿人次，均匀脫髮春秋為30.1 岁，比拟于上一代人提早20 年，對應80、90 後人群已成為脫髮主力军，且该部門人群加倍器重外表，對脫髮的解决意愿高。(2)植髮是独一从底子解决脱提問题的最终手腕。中國大大都脫髮患者早期會選择防脱洗护產物、药物(米诺地尔、非那雄胺等)举行醫治，但如果均没法根治脫髮後，植髮将成為但愿解脱脫髮困扰消费者的最终手腕。
别的，比年颜值經济鼓起下，很多男性為了更帅气的油頭，和女性為了额頭更都雅的發量，在相對于早期一样就起頭利用植髮，焦點為寻求更完善的形状，且人数一样快速晋升。(3)FUE+新媒體+消费意愿，三方面加快植髮普及。FUE(无痕植髮)+微针技能對FUT(有痕植髮)進级替换，使植髮手術對付頭皮毁伤更小，规复很快，且不會留下疤痕，為加快推行打下產物根本。别的，小红书/新氧等新媒體KOL 带貨鼓起，营销渠道變化動員种草结果比拟线下植髮硬广更直觀，消费者的市場教诲结果更好，叠加80、90 後消费意愿更强，共促植髮比年加快成长。
植髮已呈消费財產链，行業β盈利+龙頭延续扩店，鞭策植髮技能普及。(1)植髮財產链：①需求端：植髮从早期的刚需脫髮，向美學需求(鬓脚莳植、眉毛莳植、睫毛莳植、髯毛莳植)等更多范畴延长。2020 年植髮市場范围约134 亿元(若按客单價2 万计较，對應每一年植髮人群67 万人，仅占脫髮人群0.27%)，将来市場转化率和需求层面均有较大潜力，估计植髮市場在2020-2025 年CAGR 将达23.0%。②供應端：海内植髮已構建完备的植髮財產链，上百家樂遊戲，遊耗材(约占本錢10%)，中遊植髮機構四大業态并存(公立病院/连锁植髮/醫美病院/非连锁植髮2020 年占比14.8% / 23.9% / 15.7% / 45.6%)。斟酌到當前植刊行業羁系政策相對于空白，醫美行業强羁系下，有望動員植刊行業规范化成长，利好品牌植髮機構的市占率晋升+总體植刊行業均匀口碑晋升。下流营销环節，显現以线上告白盘踞主导(占营销付出70%)，线下硬广為辅提高品牌知名(占营销付出30%)。(2)雍禾VS 碧莲盛VS 大麦：2020 年底門店数别离48 家/29 家/30 家，植髮收入看市占率為10.5%/5.3%/4.5%，植髮底层技能均為業内领先的无痕FUE，進而在操作东西和伎俩上，衍生出對應分歧的LATTICE 點阵加密植髮/ BHT 邃密多维植髮/微针植髮等分歧技能門户，并在营销上差别化定位，但均為引领植刊行業的技能成长。
斟酌到三大龙頭品牌力+范围均已初具成型，叠加植刊行業β盈利，将来均有望实現門店延续扩大强大。(3)参考之資：日本植健身呼啦圈,發龙頭i-Landtower Clinic 植髮透明度较高，自研i-direct 植髮技能，植髮成效显著，到达日本市場超50%市占率，但行業仍处较早期的快速成长阶段；美國植髮龙頭Bosley 團體經由過程TriGen+综合醫治構建技能上风，具有75 家門店，且具有頂尖外科大夫加持，修建行業專業性，或為海内植髮機構供给参考。
雍禾醫療：植髮龙頭，門店扩大+同店晋升潜力可期。(1)谋划数据：公司在植刊行業处于领頭职位地方，植髮門店从2018 年30 家增至2021Q1 的51 家，笼盖50 個都會，同店持续两年贩卖额连结18%+年均增速；2020 整年营收和归母净利润别离為16.4 亿元和1.6 亿元，总體净利率10%(斟酌到公司一般行政和研發開支合计占比10.6%，且总部层面的营销與推行開支大。若扣除总部用度，咱们展望雍禾植髮的单店净利率最少20%+)。(2)运营架構：公司运营布局稳健，大致可分為三层：①总部：卖力公司决议计划层面，供给风雅向引导；②區域部分：卖力统领區域内機構和區域間合同协作成长，连结一致；③院部：卖力機構平常运营和确保辦事质量。開创人张玉是公司現实控股人，具有公司30.37%股权，中信证券百樂,經由過程Yonghe Hair Service 及CYH 合计持有公司34.54%的股权。(4)IPO 募資：重要用于品牌力和技能力的晋升，包含對現有植髮機構的進级+扩充、研發新手術器械、创建網上病院、各渠道营销勾當等。
品牌+技能+范围+辦事四维度發力，延续筑高龙頭壁垒。①品牌：植刊行業仍处低浸透起步阶段，营销势頭與声量有助市場培養，品牌力渐显抢占先發上风。雍禾醫療营销用度占比力高但呈多元化趋向，多维度進入潜伏客群視线，帮忙認知痛點發掘需求。公司作為行業先行者，產物辦事优良而口碑效應较着，88.5%的受访患者暗示會将公司举荐给必要植髮的朋侪家人，龙頭品牌初见雏形。②技能：公司植髮技能、装备及辅助举措措施逐步更新引领行業。重學術交换與中山大學告竣计谋互助瓜葛，举行峰會论坛制订行業尺度巩固其行業影响力。植髮技能、仪器延续更新换代走在行業前列，後台运营系统呈数字化线上化成长趋向，延续晋升產物力與运营辦事程度。③范围：辦事品类相對于单一+大夫培育快+尺度化流程决议高度可复制化贸易模式。天下结構50 城51 家門店，全域放開重點浸透有望继续加密下沉。④辦事：营業范畴从植髮拓展到養發固發，一站式辦事多条理解决方案，有望晋升客户保存耽误企業辦事周期，浸透更多有脫髮困扰的潜伏群體。
小植髮機構市占率 or 连锁龙頭市占率何者将會晋升？1)营销壁垒為植髮大夫创業难點：今朝市場的非连锁機構市占現金板,率合计46%，但行業台中機車借款，内的植髮大夫個别IP 溢價征象较弱；同時，專科诊所营销贩卖用度偏高，以雍禾醫療為例高达47.6%，經由過程大量告白投放引流而获得客户群體。在浸透率偏低且市場需求教诲的初阶植髮市場，個别精品诊所資金气力有限营销难度大，且品牌力傳布相對于有限，為非连锁植髮機構难做大的焦點壁垒。2)连锁龙頭有望强者恒强：植髮属于專科模式，营業集中度高且醫师培训快(醫师需执業醫师資历证，雍禾的每位新聘醫师體系培训约四至六個月，包含院长一對一监視下進举動期三個月的临床实践培训)。品牌效應下，单店红利强收受接管快(新開店3 個月可达出入均衡，均匀現金投資收受接管期為14個月)。将来在IPO 募資+品牌力晋升下，雍禾植髮有望实現加快范围化開店。
雍禾空間测算：同店有望增加，中持久門店估计可达100 家。随行業赛道扩容和本錢助力，公司的現有植髮病院在後续一站式辦事下收入有望继续晋升。别的，公司在招股书中也提出，规划經由過程自建+收購模式，配合推動植髮及養固行業市占率。
按照對2025 年植髮和養發市場展望及公司市占率的敏感性阐發，咱们展望2025年開店空間104-169 家店。
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